H股全流通改革拉開大幕 部分大型券商開始積極備戰(zhàn)

　　H股“全流通”作為一項(xiàng)重要的項(xiàng)目，從方案論證、開戶，到交易落地等環(huán)節(jié)，均需要券商代理。在政策落地之后，部分內(nèi)地大型券商已經(jīng)開始積極備戰(zhàn)，欲在H股“全流通”改革的代理業(yè)務(wù)中發(fā)力。H股“全流通”意味著H股上市公司的境內(nèi)股東所持股份可以轉(zhuǎn)化為在香港資本市場(chǎng)交易的股票，實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)的變現(xiàn)，基本消除了境內(nèi)企業(yè)H股上市的弊端。

　　11月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱：為推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開放，促進(jìn)H股公司健康發(fā)展，中國證監(jiān)會(huì)于2018年順利完成了3家H股公司“全流通”試點(diǎn)工作。試點(diǎn)期間兩地市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，取得了較好的效果，各方面反映良好。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)全面推開H股“全流通”改革。

　　2017年底，證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)H股“全流通”進(jìn)行試點(diǎn)。2018年證監(jiān)會(huì)完成了3家H股公司“全流通”試點(diǎn)工作，試點(diǎn)期間兩地市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，取得較好效果，推動(dòng)H股全流通改革條件已基本具備。

　　什么是H股全流通？

　　首先了解一下和全流通相關(guān)的名詞概念：

　　“全流通” ：是指H股公司的境內(nèi)未上市股份（包括境外上市前境內(nèi)股東持有的未上市內(nèi)資股、境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的未上市內(nèi)資股以及外資股東持有的未上市股份）到香港聯(lián)交所上市流通。

　　H股：也成國企股，是經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，注冊(cè)在內(nèi)地，在香港交易所上市的境外上市外資股。

　　內(nèi)資股：指由中國發(fā)行人根據(jù)中國法律發(fā)行的股票，以人民幣標(biāo)明面值，并以人民幣認(rèn)購。

　　外資股：指由中國發(fā)行人根據(jù)中國法律發(fā)行的股票，以人民幣標(biāo)明面值，并以人民幣以外的貨幣認(rèn)購。

　　在H股上市的股票中，可以在港交所流通的為外資股，內(nèi)資股則不能在港交所流通，外資股必須“在境外上市”，即在境外公司公開的證券交易場(chǎng)所流通轉(zhuǎn)讓，但可以采取境外存股證形式或者股票的其他派生形式。而內(nèi)資股并不一定要在境內(nèi)市場(chǎng)上市。內(nèi)資股在境內(nèi)市場(chǎng)公開上市交易之前，內(nèi)資股就處于非流通（相對(duì)公開市場(chǎng)而言）狀態(tài)。

　　H股架構(gòu)下，內(nèi)資股不具備流動(dòng)性，且沒有減持和股權(quán)質(zhì)押的功能，使得大股東無法在股價(jià)上獲得任何收益，導(dǎo)致公司價(jià)值被大幅度低估。對(duì)于企業(yè)而言，H股IPO只有融資功能，沒有套現(xiàn)功能。

　　此次H股“全流通”改革全面推開，將容許將“內(nèi)資股”轉(zhuǎn)為“外資股”，股權(quán)分置問題將得到解決，內(nèi)資股全放在港股市場(chǎng)流通交易，令大股東有機(jī)會(huì)減持套現(xiàn)。

　　對(duì)于H股“全流通”的討論，最早可追溯到2005年。

　　2005年10月，建設(shè)銀行以H股“全流通”的方式在香港上市，是第一家H股“全流通”公司。

　　2017年12月19日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)H股“全流通”試點(diǎn)，試點(diǎn)企業(yè)不超過3家，以成熟一家、推出一家的方式有序推進(jìn)。隨后，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)以聯(lián)想控股）、中航科工威高股份三家上市公司為試點(diǎn)，并分別于2018年6月6日、6月15日和8月7日完成了試點(diǎn)。

　　廣發(fā)證券研報(bào)顯示，在試點(diǎn)完成后的30個(gè)交易日內(nèi)，除聯(lián)想控股外，中航科工、威高股份的股價(jià)相較大盤均取得相對(duì)收益。

　　從業(yè)績(jī)方面來看，三家試點(diǎn)公司在實(shí)行H股“全流通”后，其營業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的增速均有不同程度提升。

　　2019年11月，證監(jiān)會(huì)全面推開“全流通”改革，主要涉及以下三點(diǎn)變化：

　　一是總結(jié)試點(diǎn)期間好的做法，形成規(guī)則制度，并以業(yè)務(wù)指引的形式加以明確；

　　二是不再對(duì)公司規(guī)模、行業(yè)等設(shè)置限制條件，在滿足外資準(zhǔn)入等管理規(guī)定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規(guī)申請(qǐng)實(shí)施“全流通”；

　　三是不設(shè)家數(shù)限制和完成時(shí)限，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進(jìn)。

　　具體來看，H股公司或擬申請(qǐng)H股首發(fā)上市的公司以下類型股份可申請(qǐng)H股“全流通”：

　　一是境外上市前境內(nèi)股東持有的內(nèi)資股，

　　二是境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的內(nèi)資股，三是外資股東持有的未上市流通股份。現(xiàn)階段，“全流通”股份上市流通地為香港聯(lián)交所。

　　證監(jiān)會(huì)表示：

　　H股公司申請(qǐng)“全流通”的，應(yīng)當(dāng)按照“股份有限公司境外公開募集股份及上市（包括增發(fā)）審批”行政許可程序向中國證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)。H股公司可單獨(dú)或在申請(qǐng)境外再融資時(shí)一并提出“全流通”申請(qǐng)。尚未上市的境內(nèi)股份有限公司可在申請(qǐng)境外首次公開發(fā)行上市時(shí)一并提出“全流通”申請(qǐng)。

　　境內(nèi)股東應(yīng)通過相應(yīng)H股公司，選擇一家境內(nèi)證券公司，參與H股“全流通”交易。具體路徑為，通過境內(nèi)證券公司提交交易委托指令，經(jīng)由深圳證券通信有限公司，傳遞至上述證券公司指定合作的香港證券公司，由香港證券公司按照香港聯(lián)交所規(guī)則在香港市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的證券交易。

　　值得注意的是，H股“全流通”機(jī)制下，境內(nèi)股東僅可根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則增減持本公司在香港聯(lián)交所流通的股份。目前這一增持功能因技術(shù)原因暫未開通，將在技術(shù)系統(tǒng)等條件具備后按程序推出。

　　另外，金融、類金融行業(yè)公司，以及其他對(duì)股東資質(zhì)設(shè)置準(zhǔn)入要求行業(yè)的公司，申請(qǐng)H股“全流通”原則上還應(yīng)當(dāng)事先取得行業(yè)監(jiān)管部門同意。

　　在試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上穩(wěn)步推開H股“全流通”改革，有利于促進(jìn)H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，助力境內(nèi)企業(yè)更好利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源獲得發(fā)展，也有利于香港資本市場(chǎng)發(fā)展。下一步，中國證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)認(rèn)真貫徹“放管服”改革要求，不斷完善境外上市監(jiān)管規(guī)則制度安排，更好支持企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。