盛松成：貨幣政策必須兼顧穩(wěn)增長與促改革

　　盛松成

　　目前國外央行貨幣政策普遍趨向?qū)捤桑�而我國貨幣政策仍保持常態(tài)。央行行長易綱日前在新聞發(fā)布會(huì)上明確指出，我國貨幣政策“應(yīng)當(dāng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向”，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)期，貨幣政策除了考慮逆周期調(diào)節(jié)外，也要配合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。

　　LPR（貸款基礎(chǔ)利率）報(bào)價(jià)下降不等于降息。LPR形成機(jī)制改革后，市場(chǎng)對(duì)LPR報(bào)價(jià)頗為關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，LPR改革的實(shí)質(zhì)是降息，并不盡然。LPR報(bào)價(jià)主要是市場(chǎng)因素的作用，是通過改革的方式，疏通貨幣政策傳導(dǎo)，降低企業(yè)融資成本。實(shí)際上，LPR形成機(jī)制改革和傳統(tǒng)意義上的降息是兩回事。降息一般是指央行下調(diào)政策利率。美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間降息，我國以前通過調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率加息或降息。在LPR形成機(jī)制改革后，我國未來如果降息，主要是調(diào)整MLF為代表的政策利率。目前央行并沒有調(diào)整這些利率。

　　LPR形成機(jī)制改革，實(shí)際上是通過利率市場(chǎng)化改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行。8月31日召開的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議指出，要加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)。

　　以前我國貸款定價(jià)是參考存貸款基準(zhǔn)利率的，這些基準(zhǔn)利率已經(jīng)有多年未變，因而央行在公開市場(chǎng)的操作利率，比如OMO利率、MLF利率等，主要影響的是金融市場(chǎng)利率，但難以通暢地傳導(dǎo)到實(shí)際貸款利率。此次LPR形成機(jī)制改革后，貸款定價(jià)有了新的錨，這就是LPR報(bào)價(jià)。而LPR采用的是“公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)”的定價(jià)方式，這是此次改革的核心內(nèi)容。這樣一來就打通了央行政策利率變化傳導(dǎo)至實(shí)際貸款利率的渠道，也就是貨幣政策傳導(dǎo)路徑可以經(jīng)由“貨幣政策利率-LPR-貸款利率”這一渠道來實(shí)現(xiàn)。

　　貨幣政策空間充分，是否降息仍待觀察。就貨幣政策而言，首先，LPR形成機(jī)制改革后，央行具備了更多的金融宏觀調(diào)控工具，例如通過MLF利率的調(diào)整引導(dǎo)實(shí)際貸款利率走向。目前MLF利率處于歷史最高水平，有較為充分的調(diào)整空間。其次，近期國外央行貨幣政策普遍趨向?qū)捤桑瑲W洲央行宣布重啟量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次，這些都為我國貨幣政策調(diào)整提供了更多空間。

　　然而，貨幣政策，尤其是利率的調(diào)整，除了考慮經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)外，也要兼顧內(nèi)外平衡，考慮長遠(yuǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。“大水漫灌”的危害，一是造成通貨膨脹，二是推高資產(chǎn)價(jià)格，三是不利于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，因?yàn)檫@會(huì)提高改革成本，使應(yīng)該被淘汰的落后產(chǎn)能得以延續(xù)。此外，還應(yīng)考慮匯率穩(wěn)定的因素。我國面臨的外部不確定性因素增多，要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，也應(yīng)避免“大水漫灌”。筆者認(rèn)為，降準(zhǔn)的效果仍待觀察，要繼續(xù)關(guān)注三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　貨幣政策往往是走一步、看一步，對(duì)抑制短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的急劇下滑有較大作用，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步的作用有限。通過貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)控也并非沒有代價(jià)，應(yīng)盡可能避免過度使用。除了容易導(dǎo)致通脹高企、資產(chǎn)價(jià)格承壓外，過度依賴貨幣政策甚至可能阻礙我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，這也是多年來我國堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的根本原因。正如易綱所言，“再過幾年，如果哪個(gè)國家，特別是哪個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體還保持正常的貨幣政策，那么這樣的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，也應(yīng)該是市場(chǎng)所羨慕的地方”。