互聯(lián)網(wǎng)上市公司的“虧損”方法論

圖片來(lái)源@全景視覺(jué)

文丨柳胖胖

2018年以來(lái)，曾經(jīng)普遍只在創(chuàng)業(yè)公司階段可被接受的大幅虧損，逐步成了中概上市公司的“主流標(biāo)配”。

根據(jù)燃財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年，虧損最多的25家中概公司合計(jì)虧掉近200億元。如果再算上今年第三季度，排名前10的虧損大戶(hù)總計(jì)虧了289億元。

無(wú)獨(dú)有偶，2019年美國(guó)科技公司IPO中，84%的公司虧損。而這一比例，已經(jīng)十分接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的數(shù)據(jù)。

這種市場(chǎng)大環(huán)境，甚至讓那些體量雖然不算太大、但好歹在盈利的公司都非常緊張。

在今年3季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，陌陌CEO和分析師之間的一段問(wèn)答非常有意思。當(dāng)被問(wèn)到陌陌的營(yíng)銷(xiāo)成本相關(guān)的問(wèn)題，唐巖表示陌陌今年不會(huì)像過(guò)去兩年，對(duì)直播賽事活動(dòng)有那么高的KPI要求，反而會(huì)拿出比以往多的獎(jiǎng)金，為明年的增長(zhǎng)持續(xù)地積累潛力。

但語(yǔ)畢，他又馬上補(bǔ)充道：“我們堅(jiān)持的一點(diǎn)是，我們所有的營(yíng)收增量是要以正向的毛利來(lái)貢獻(xiàn)的。”營(yíng)收增量以正毛利來(lái)貢獻(xiàn)的意思是，不能營(yíng)收漲了，利潤(rùn)反而跌了，甚至虧損了。對(duì)一家一直在盈利的公司來(lái)說(shuō)，是非常擔(dān)心二級(jí)市場(chǎng)的投資者會(huì)誤會(huì)的。

營(yíng)收增量以正毛利來(lái)貢獻(xiàn)的意思是，不能營(yíng)收數(shù)字漲了，利潤(rùn)反而在跌、甚至虧損。這對(duì)一家一直在盈利的公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是非常害怕二級(jí)市場(chǎng)的投資者們會(huì)誤會(huì)的。

一、過(guò)去的“虧損”

上市公司尤其是中概互聯(lián)網(wǎng)上市公司，之所以普遍會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的虧損，是有其歷史原因的 。在國(guó)內(nèi)PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代誕生的大部分優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司，或者說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品模式，當(dāng)它的規(guī)模到達(dá)一定體量時(shí)，確實(shí)會(huì)因網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在而獲得指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)一旦發(fā)揮威力，在經(jīng)濟(jì)上可以有幾方面實(shí)實(shí)在在的好處，比如：

1、新的用戶(hù)會(huì)自動(dòng)加入，降低了拉新成本；

2、老的用戶(hù)不太流失，降低了維護(hù)和留存成本;

3、服務(wù)新用戶(hù)的成本降低，也就是所謂的邊際成本降低；

4、整個(gè)網(wǎng)絡(luò)里的內(nèi)容或關(guān)系質(zhì)量會(huì)指數(shù)級(jí)提升，而成本可能只是小幅提升；

5、物流配送成本因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)密度的增長(zhǎng)而降低。

說(shuō)白了，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)能幫你省錢(qián)。

而占有海量用戶(hù)和超高時(shí)長(zhǎng)以后，尋找的到廣告、游戲和交易等變現(xiàn)模式，又能幫你賺錢(qián)。這一頭一尾加起來(lái)，就讓很多互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人和一二級(jí)市場(chǎng)投資人，為了等待產(chǎn)品突破網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)臨界點(diǎn)的那一刻，而在之前投入大量的時(shí)間、精力和不可思議的資金。

但是如今在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加激烈，熱錢(qián)對(duì)熱門(mén)領(lǐng)域過(guò)快涌入、巨頭嚴(yán)密盯梢copy的情況下，很多公司在上市后很久都無(wú)法盈利，甚至虧損還在擴(kuò)大。只不過(guò)，它們中間有些公司股價(jià)依然可以節(jié)節(jié)攀升，有些則跌跌不休，這中間的區(qū)別又在哪里？

二、虧損的局部意義：如果你能影響頭部競(jìng)品

持續(xù)虧損后股價(jià)還能繼續(xù)漲的，大體都有一個(gè)特征：能夠影響到行業(yè)頭部競(jìng)品。

這個(gè)影響可以是針對(duì)你們開(kāi)發(fā)了像素級(jí)高仿的新產(chǎn)品、大量挖你的員工、從公關(guān)層面潑臟水，以及最重要的，實(shí)際業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)因你的增長(zhǎng)而受到影響。

拼多多是典型代表。

整個(gè)2018年拼多多虧了100多億，今年前三個(gè)季度依然虧了50多億。但是自它上市以來(lái)，股價(jià)持續(xù)穩(wěn)步上漲，如今已經(jīng)超過(guò)百度這個(gè)多年來(lái)盈利能力一直不錯(cuò)的巨頭公司，排到了互聯(lián)網(wǎng)上市公司第五名，僅次于阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)和京東。

數(shù)據(jù)引自：燃財(cái)經(jīng)

拼多多如此受人重視的一大原因就是，它讓曾經(jīng)排在電商領(lǐng)域Top2的阿里和京東都如坐針氈，并且尚未找到長(zhǎng)期有效的阻擊方法。拼多多在崛起兩三年后，依然在競(jìng)爭(zhēng)中掌握了主動(dòng)權(quán)，各種數(shù)據(jù)并沒(méi)因?qū)κ值奶幪幵O(shè)限而明顯下滑。目前其日活用戶(hù)、交易用戶(hù)數(shù)據(jù)方面已經(jīng)超過(guò)了京東，GMV的體量雖然遠(yuǎn)不及阿里，但因?yàn)樵鏊俑�高，差距還在不斷縮小。

不過(guò)，拼多多的問(wèn)題也很明顯，下面會(huì)提到。

從影響巨頭的維度看，瑞幸也有一定的類(lèi)似之處。很多人對(duì)瑞幸的長(zhǎng)期補(bǔ)貼模式嗤之以鼻，評(píng)價(jià)其“沒(méi)有未來(lái)”，這在某種程度上是的對(duì)的。不過(guò)瑞幸的股價(jià)也確實(shí)從今年雙11開(kāi)始，連續(xù)大漲了一個(gè)多月，相比之前的低點(diǎn)漲了將近兩倍，市值達(dá)到75億美金。

核心的原因我認(rèn)為在于，瑞幸真的有讓星巴克在中國(guó)地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)和營(yíng)銷(xiāo)策略改變，讓巨頭開(kāi)始跟進(jìn)。比如去年瑞幸開(kāi)始規(guī)模化大量鋪設(shè)線下店以后，這兩年星巴克也開(kāi)始發(fā)力外賣(mài)業(yè)務(wù)，除了去年開(kāi)始和餓了么的合作，今年星巴克自家app內(nèi)的專(zhuān)星送的優(yōu)惠和免運(yùn)費(fèi)力度也都紛紛加強(qiáng)了。

而今年年中星巴克還推出了名為啡快（StarbucksNow）的小門(mén)店，對(duì)標(biāo)瑞幸門(mén)店