銀行理財轉型爬坡過坎

　　90%以上的投資組合收益來自資產配置戰略，僅不足10%的比例歸于投資標的選擇、市場機會擇時等因素。在經濟轉型期，銀行的財富管理更要重視大類資產的組合搭配，根據經濟發展狀況、市場變動狀況和客戶風險偏好調整投資組合的有效邊界，持續優化整體投資的風險收益結構————

　　日前，隨著招商銀行理財子公司“招銀理財”開業，我國商業銀行理財子公司的隊伍再度壯大，此前，工、農、中、建四大行及光大銀行理財子公司均已開業，興業銀行、浙商銀行理財子公司等也已獲批籌建。

　　毫無疑問，銀行理財子公司的運行，標志著占我國資管市場份額20%之重的銀行理財正在迎來發展史上的大轉型。當然，轉型中的諸多問題也有待妥善處理。銀行理財轉型的路徑和方向是什么？面對新變化，投資者接下來需要做好哪些方面的準備？

　　轉型四大問題待解

　　多位業內人士表示，2018年4月“資管新規”發布實施，標志著資產管理行業“統一監管”時代到來。隨后，理財新規、理財子公司管理辦法以及近期的理財子公司凈資本管理辦法、標準化債權類資產等配套細則逐步落地出臺。

　　以上改革措施的核心要義有二，即“去杠桿”和“資管業務統一監管”，為的正是引導銀行理財回歸“代客理財”的業務本源，防范化解金融風險。在業務層面則具體表現為兩大變化，一是理財產品的凈值化轉型，打破剛性兌付，厘清“存款”與“資產管理”的概念；二是商業銀行成立理財子公司，將資管業務通過一個獨立的法人主體來運營，強化風險隔離。

　　“然而值得注意的是，由于以上變化短期內會對市場帶來一定的沖擊，目前四大問題有待妥善處置。”中國銀行業協會專職副會長潘光偉說。

　　一是存量資產的處置問題。根據資管新規，金融機構的業務過渡期將至2020年底，雖然尚有一年多的時間，但從目前執行的幾種壓降路徑看，自然到期只適用于部分資產，提前還款還存在著契約修訂障礙，打包和發行新產品困難。如何拓展化解存量資產的方式和渠道，以市場化、多元化、專業化的方式審慎妥善處理存量資產，這是一個值得深思的話題。

　　二是理財子公司面臨著定位及發展等一系列問題。首先，理財子公司與母行之間的關系如何梳理？其次，理財子公司如何差異化發展？盡管理財子公司在客戶基礎、資產規模等方面具備比較優勢，但與公募基金等資產管理機構相比，仍存在投研體系不足、市場化激勵不到位等劣勢。

　　三是投資者教育問題。受長期的“剛性兌付”和“預期收益”影響，投資者已對銀行理財形成了“感性選擇”。但2020年底過渡期結束后，銀行理財要打破“剛兌”、完全實行凈值化管理，風險將由投資者自擔，因此，“感性選擇”必須要向“理性選擇”轉變。

　　四是銀行投資研發能力不足問題。過去，銀行擅長投資債權類資產，整體風險偏好偏低，即便是銀行系的公募基金公司，股票投資的比例也明顯低于行業平均水平。

　　“資管”而非“存款”

　　針對以上問題，業內人士開出了“四劑藥方”：一是運行模式公司化，二是理財產品凈值化，三是資產配置多樣化，四是投研能力專業化。那么問題來了，面對按照以上路徑轉型、發展的銀行理財，投資者需要注意哪些問題？

　　不可忽視的是，目前仍有不少投資者對銀行理財轉型有所誤解，甚至有聲音稱“銀行要把風險轉嫁給百姓”“百姓資金不再安全”等。因此，厘清“存款”和“資產管理”的概念十分必要。

　　“在很長的一段時間里，銀行理財‘存款化’，隱性剛兌壓力相對較大。”全國政協常委、經濟委員會主任尚福林說，造成這種局面，一方面與金融機構在業務宣傳推介過程中有意無意的“模糊處理”有關，另一方面與事前風險責任界定不清有關。

　　尚福林表示，銀行傳統的存貸款業務是債權債務關系，而資管行業更多的是一種委托代理關系或信托關系，即“受人之托、代客理財”，如果混淆了二者的關系，也就混淆了法律責任的劃分和認定。

　　“金融活動是財產權的一種實現形式，其法律關系決定了收益權和風險責任，各類金融工具主要有四種基礎法律關系�！敝袊�人民銀行原副行長吳曉靈說，一是債權債務關系，主要包括存款、貸款、固定收益產品（如債券等）、金融衍生品、保險等，需要說明的是，金融衍生品和保險本質上不是債權關系，但當出現違約并最終清算時會形成債權債務關系，所以將其暫歸此類；二是權益關系，包括股票及各種權益憑證，權益關系是收益權與管理權的結合；三是信托關系，包括基金、集合資產管理計劃、信托受益憑證等多種金融產品；四是保險關系，本質是大數法則下的互助關系。

　　“資產管理產品的金融屬性應當是證券�！眳菚造`認為，將集合投資計劃，即集合資產管理產品界定為證券，這是資產管理市場最關鍵的問題，如果沒有這個認識，整個資產管理市場就欠缺明確的法律基礎。

　　資產配置能力迎考

　　厘清以上概念后，擺在投資者面前的是一個亟待解決的“必答題”：打破剛性兌付后，在選擇銀行理財時，如何從“感性選擇”轉為“理性選擇”？也就是說，今后在挑選銀行理財產品時，我們要挑什么？

　　答案是考察“代客理財”金融機構的資產配置能力和投資研發能力�！袄碡數暮诵脑谟谫Y產，而資產的核心在于配置管理。”渤海銀行黨委書記、董事長李伏安說。

　　李伏安表示，在剛性兌付時代，銀行理財業務以銀行信用作為背書，大多是用信貸管理的觀點來經營理財資金的投向，風險控制環節多由風險部門負責，底層資產環節多由公司業務部門負責，資產管理部門的角色卻往往是“通道”部門和“過手”部門，重點關注的是負債端而非產品端和資產端。

　　“更多管理的是因錯配而產生的流動性風險，而非信用風險和市場風險，對市場風險及其對應的風險管理手段、方法和模型并不熟悉，因此在業務邏輯上更像傳統的存貸業務而不是資管業務。”李伏安說。

　　在打破剛性兌付后，理財產品正在向估值凈值化、資產標準化的方向發展。監管數據顯示，截至2019年6月末，凈值型非保本理財產品存續余額7.89萬億元，同比增加4.30萬億元，增幅達118.33%；凈值型產品占全部非保本理財產品存續余額的比例為35.56%。

　　因此，銀行的投資策略也將向大類資產配置的方向轉變。多位業內人士表示，根據市場經驗，90%以上的投資組合收益來自資產配置戰略，僅不足10%的比例歸于投資標的選擇、市場機會擇時等因素。

　　根據資產組合理論，資產配置的首要目標是分散風險，收益特性不同、風險波動各異、收益表現呈負相關性的資產是配置的基礎。“尤其在經濟轉型期，銀行的財富管理就更要重視大類資產的組合搭配，根據經濟發展狀況、市場變動狀況和客戶風險偏好調整投資組合的有效邊界，持續優化整體投資的風險收益結構，才能取得符合投資者要求的與風險相匹配的投資回報�！崩罘�安說。經濟日報記者 郭子源