盈利起伏明顯 王力安防遭遇成本與市場夾擊

　　過去20余年我國房地產行業的飛速發展帶動了相關領域產品需求的擴張，但隨著近幾年對房地產行業的調控，上下游行業也開始感受到壓力。

　　王力安防科技股份有限公司（以下稱王力安防）近期公布了招股書（申報稿），擬在上交所主板上市，主營業務為安全門等門類產品以及機械鎖和智能鎖等鎖類產品的研發設計、生產和銷售。

　　雙重壓力

　　王力安防主要產品為安全門、鎖類產品，下游市場需求與房地產行業密切相關，從招股書（申報稿）公布的財務數據看，王力安防近兩年的營業收入增速已經降至趨近于0，2018年凈利潤還出現了負增長。

　　具體來看，2016年至2018年以及2019年上半年（以下稱報告期）王力安防的營業收入分別為14.50億元、17.15億元、17.27億元和7.85億元，這意味著2018年營業收入僅比2017年增長約1200萬元，增速不足1%，2019年上半年的營業收入不足2018年上半年的一半。

　　而從凈利潤看，王力安防報告期分別為1.41億元、2.05億元、1.48億元和6239.09萬元，2018年凈利潤比2017年減少約5200萬元，降幅約25%；2019年上半年的凈利潤不及2018年的40%。

　　王力安防面臨的首要問題就是生產成本的提高，報告期各期，王力安防生產成本中直接材料的成本占比為60%左右，直接材料成本占比較高，因此原材料采購單價的波動對生產成本將產生較大的影響。

　　王力安防原材料的主要類別分為主材和輔材，主材主要為鋼材，輔材包括五金配件和填充物等，各類別的原材料品種、規格繁多，各品種、規格原材料采購價格波動各異，但總體上看，報告期內，主要原材料采購單價呈現持續上漲趨勢，對報告期內的經營業績產生不良影響。

　　另外，王力安防的人力資源成本逐年上升，公司表示，隨著業務的持續擴張和國民經濟發展水平的持續提高，人力資源成本仍將保持持續上升的態勢，從而影響公司經營業績水平。

　　隨著我國城鎮化步伐的加快和居民收入水平的逐步提高，安全門、鎖類產品作為一種建材裝飾類終端消費產品，市場潛力大，但行業內參與市場競爭的企業眾多，市場集中度較低，行業競爭較為激烈。一些資本實力較強且實施多元化經營戰略的建材裝飾類企業作為市場潛在新進入者，將給安全門、鎖具行業帶來新的、多層次的市場競爭。這些企業如果在原有品牌延伸、安全門、鎖類產品開拓、渠道網絡建設上取得突破，將讓王力安防面臨市場競爭進一步加劇的風險。

　　更為重要的是安全門、鎖具行業作為建材裝飾行業的重要組成部分，內需市場主要來源于消費者對安全門、鎖類產品的存量更新需求和增量置業需求，其中增量置業需求與房地產行業具有明顯的關聯度。報告期內，王力安防部分下游大客戶為房地產開發商，房地產行業投資及其增速的波動也將通過產業傳導影響到安全門、鎖具行業發展，從而影響公司的經營業績。

　　未來房地產行業投資及其增速出現大幅波動，將會影響到廣大購房者的置業需求，從而影響對安全門、鎖類產品的需求；此外，房地產開發商也存在因行業波動而減少、推遲建設項目，壓縮采購預算與采購成本和延長付款期等情形，這些因素也會對包括安全門、鎖具行業在內的生產企業的營業收入增速及經營業績帶來不利影響。

　　財務承壓

　　成本與需求的雙重壓力導致王力安防的毛利率持續下滑，報告期內，王力安防的綜合毛利率分別為37.61%、32.92%、28.45%和28.06%，呈現不斷下滑趨勢。

　　從行業產品供需角度來看，一方面，新住宅開發和二手房交易與裝修的需求增速在降低，另一方面，安全門、鎖具行業市場集中度不高，行業競爭較為激烈，在上述背景下，行業整體毛利率水平承壓。

　　除了毛利潤的壓力外，王力安防還面臨著應收賬款和壞賬方面的風險。王力安防經銷商渠道基本采用“款到發貨”“下單付款”的銷售收款政策，對工程客戶的銷售收款基本采用“按合同進度付款”的賒銷方式，這導致王力安防對工程客戶的收入形成較大金額的應收款項。

　　2016年以來，一方面下游房地產開發公司集中采購趨勢得到進一步加強，降本控費的要求進一步提高，另外一方面順應該趨勢，加大了房地產開發企業等工程類客戶的開拓力度。王力安防來源于工程客戶的業務量增長較快，導致各期末應收款項余額增幅較大，截至2019年6月底，王力安防應收賬款余額為5.86億元，應收票據余額為4988.51萬元。

　　王力安防也承認，來自于工程渠道業務規模的增長，應收款項余額仍可能維持較高水平，若下游房地產行業發生重大變化或部分工程客戶財務狀況惡化，可能出現因應收款項壞賬而給公司現金流、經營業績帶來負面影響的風險。

　　此外，安全門、鎖類產品的品種規格型號繁多，產品標準化程度較高，但同時也需要針對客戶的個性化需求進行定制化生產，王力安防雖然采取以銷定產的生產模式，同時對標準化程度較高且暢銷的產品儲備一定的安全庫存量，但隨著消費者的消費升級，安全門、鎖類產品更新換代周期越來越短，可能導致部分產品品種因款式過時而成為滯銷品，從而導致存貨減值。

　　報告期各期，王力安防計提的存貨跌價準備余額分別為33.93萬元、211.29萬元、274.94萬元和321.26萬元。在未來的經營中，王力安防仍可能會因產品快速更新、銷售延緩等原因導致存貨發生減值，進而影響公司的經營業績。