物價漲幅將逐步回落 貨幣調控仍有空間

　　國家統計局10日公布的數據顯示，11月全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.5%，漲幅較上月擴大0.7個百分點。

　　業內人士認為，CPI上漲主要原因是豬肉價格上漲帶動食品價格漲幅擴大。隨著豬肉市場供應逐步增加，物價漲幅將回落。物價結構性上漲無法通過逆周期政策調節，但在穩增長要求下，相關政策實操將保持邊際寬松。

　　食品價格漲幅擴大

　　食品價格漲幅擴大是CPI繼續攀升的主要原因。國家統計局數據顯示，11月食品價格同比上漲19.1%，影響CPI上漲約3.72個百分點。其中，鮮菜價格由上月下降轉為上漲3.9%；豬肉價格上漲110.2%，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格漲幅在11.8%至25.7%之間。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳認為，近期豬肉市場供給有所增加，豬肉價格環比漲勢放緩，但基數原因導致豬肉同比漲幅擴大。禽肉類消費較旺，替代效應持續顯現。

　　生豬產能有望探底回升

　　國家統計局數據顯示，從環比看，豬肉供應緊張狀況有所緩解，11月豬肉價格環比上漲3.8%，漲幅明顯回落16.3個百分點。

　　據農業農村部對全國400個縣定點監測，11月生豬存欄環比增長2%，為去年11月以來首次回升；能繁母豬存欄環比增長4%，已連續2個月回升。農業農村部12月印發的《加快生豬生產恢復發展三年行動方案》提出，今年要盡快遏制生豬存欄下滑勢頭，確保年底前止跌回升，確保明年元旦、春節和全國“兩會”期間豬肉市場供應基本穩定；確保2020年年底前產能基本恢復到接近常年的水平，2021年恢復正常。

　　廣發證券首席宏觀分析師郭磊表示，綜合當前情況判斷，預計年底前生豬產能有望探底回升，市場供應將逐步增加，明年有望基本恢復到正常水平。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮表示，伴隨近期國家加大生豬供給調整，豬肉價格向合理水平回歸，但生豬產能恢復需較長時間，疊加入冬后豬肉需求迎來高峰，預計2020年1月CPI可能達到高點。

　　長江證券宏觀固收首席分析師趙偉認為，豬價上漲可能推升生活成本，加大生產和服務價格上漲壓力，CPI在未來2個月可能繼續抬升。不過，春節后可能逐步回落。

　　不會改變政策走向

　　“貨幣調控走勢受CPI攀升制約不大。”中信建投證券首席策略分析師張玉龍表示，從歷史看，10年期國債收益率主要與核心CPI、PPI走勢更相關。豬肉價格引發的結構性物價上漲短期會影響調控節奏，但不會改變貨幣政策最終走向。在經濟穩增長訴求推動下，貨幣調控實操將偏寬松。

　　諸建芳認為，對非食品CPI和核心CPI的可能上漲不必擔憂，預計明年一季度非食品和核心CPI將不再具備向上動力。目前，我國更多采用結構性貨幣政策工具，精準改善企業融資成本。總體而言，首要目標仍為穩增長。不過，雖然結構性特點明顯，但仍需考慮物價上漲預期上升可能對實際物價產生影響，預計相關政策將在明年一季度后打開邊際寬松空間。

　　國泰君安研究所全球首席經濟學家花長春認為，短期內，貨幣調控仍將以結構性政策為主。在2020年二季度后，貨幣調控空間可能會再次打開，存在降準降息的可能。