精修利率傳導(dǎo)“最后一公里”

　　新LPR報(bào)價(jià)20日亮相�！皟绍壊⒁卉墶�，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，邁出重要步伐。未來，利率市場化改革將繼續(xù)深入，暢通利率傳導(dǎo)“最后一公里”還需在豐富定價(jià)參考、提升中小銀行定價(jià)能力等方面繼續(xù)發(fā)力。

　　目前，利率傳導(dǎo)不暢的主要障礙在于利率“雙軌”，即以存貸款基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)的信貸市場利率和完全市場化的貨幣市場利率。貨幣政策要發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，對(duì)市場預(yù)期的引導(dǎo)是必然環(huán)節(jié)。但在利率“雙軌”的情況下，市場主體的“參照系”不明確，只能根據(jù)央行和金融機(jī)構(gòu)不同交易利率的變動(dòng)來推測政策調(diào)控的意向，影響了貨幣政策對(duì)預(yù)期的調(diào)節(jié)能力。

　　此次LPR改革在參照系上動(dòng)刀，讓LPR在MLF的基礎(chǔ)上加點(diǎn)，并且要求各銀行在新發(fā)放貸款中主要參考LPR定價(jià)，以此有力推動(dòng)兩軌并一軌，即市場化的“軌”，推動(dòng)信貸市場利率向更市場化的方向邁進(jìn)，此舉無疑有利于順暢利率傳導(dǎo)通道。

　　不過，要暢通利率傳導(dǎo)，打通“最后一公里”，至少應(yīng)從以下方面繼續(xù)發(fā)力。

　　首先，未來LPR或可錨定更多利率體系。LPR理想的錨在于能滿足市場化波動(dòng)的特征，而從歷史數(shù)據(jù)來看，MLF與尚未錨定MLF前的LPR利率差在過去幾年間并沒有發(fā)生太大變化，與近年一般貸款加權(quán)平均利率的變動(dòng)相比較小。相比而言，期限更短、靈活性更強(qiáng)的逆回購利率等其他政策利率也可考慮成為未來LPR的參考目標(biāo)。

　　其次，提高報(bào)價(jià)的有效性。目前，LPR的加點(diǎn)主要依靠銀行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)是否有效、運(yùn)行是否順暢就成為關(guān)鍵點(diǎn)。此次定價(jià)行從10家上升為18家，新增銀行中納入民營銀行，包括城商行、農(nóng)商行，并將報(bào)價(jià)機(jī)制由加權(quán)平均改為算數(shù)平均，主要是立足于提高中小行在報(bào)價(jià)中的話語權(quán)。不可否認(rèn)的是，中小行面臨風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等一系列挑戰(zhàn)。央行強(qiáng)調(diào)，未來，報(bào)價(jià)行會(huì)定期根據(jù)報(bào)價(jià)的考核情況進(jìn)行調(diào)整。

　　最后，穩(wěn)步有序推動(dòng)利率市場化。我國利率市場化改革是先貸款后存款，需統(tǒng)籌考慮推進(jìn)存款利率市場化，以有利于銀行平衡資產(chǎn)負(fù)債，對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　正如央行負(fù)責(zé)人所言，利率市場化改革就像“修水渠”，目的是讓水流得更暢通，更有效率，更精準(zhǔn)。在LPR市場化程度提高、報(bào)價(jià)科學(xué)合理、銀行積極運(yùn)用的背景下，貸款利率隱性下限將被打破，市場化特征將更加明顯，貨幣政策功效也將大幅增強(qiáng)。