2019教育公司上市潮冷卻？數(shù)據(jù)顯示：比想象“熱”些

　　“2019年是內(nèi)地教育企業(yè)的寒冬“、“2019年上市潮不再”……在不少媒體的報道中，2019年的二級市場教育板塊情況并不樂觀。但這一僅憑“感覺”得出的結(jié)論靠譜嗎？

　　新京報記者據(jù)公開資料統(tǒng)計，今年共有13家國內(nèi)教育公司成功上市，與2018年持平。此外，今年已上市企業(yè)中，僅有3家當(dāng)前股價低于發(fā)行價，其他公司均有大幅增長，甚至有公司漲幅高達(dá)188%。

　　有分析師稱，2019年二級市場教育板塊表現(xiàn)好于2018年是毋庸置疑的。明年大概率還是會持續(xù)向好，尤其一些受政策影響較小的賽道，如k12、職業(yè)教育等。

　　同時也有觀點認(rèn)為，受到前幾年行業(yè)瘋狂燒錢的影響，教育產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)一定規(guī)模的收益比較難，今年表現(xiàn)相對偏冷。

　　13家上市、4家失利、13家在排隊

　　新京報記者據(jù)公開資料統(tǒng)計，2019年共有30家教育公司謀求上市，其中包含今年首次提交招股書，以及往年提交但今年仍在IPO進程中的企業(yè)。其中，13家公司成功上市，4家招股書已失效，剩余13家仍在進程中。

　　2019年共有13家教育類公司首次提交招股書，而2018年這一數(shù)量為23家。另有5家教育公司于2017年/2018年首次提交招股書，但由于數(shù)據(jù)過期于2019年再次遞交。

　　2019年，共有13家教育公司成功上市，占今年IPO公司總數(shù)的比例約為43%。與2018年相比，成功上市的公司總數(shù)量相同。

　　觀察數(shù)據(jù)可知，港股對于國內(nèi)教育公司依然有著較高吸引力。今年成功上市的13家公司中，港股占10家，比去年多2家，另有4家企業(yè)仍在謀求港股上市進程中。

　　從業(yè)務(wù)類型上看，今年謀求上市的30家公司中，職業(yè)教育公司最多，多達(dá)10家；民辦高等教育公司依然是教育類上市公司中不可忽視的一部分，延續(xù)去年的強勁勢頭，數(shù)量為6家；在線教育公司共有4家。與去年相比，職業(yè)教育企業(yè)異軍突起，超越了民辦高等教育，占據(jù)2019年全部IPO公司的三分之一。

　　但并非所有公司都能夠幸運地順利上市。仍在等待的13家公司中，多家已因招股書失效再度更新。其中包括見知教育，最早在去年10月就提交了招股書，于今年5月再次遞表；建橋教育首次于今年1月提交招股書，今年8月再次提交。這兩家公司目前仍未通過港股聆訊。

　　還有4家公司上市進展情況可能更糟。國元證券分析師易永堅認(rèn)為，這4家公司沒有進展的原因跟大環(huán)境沒有關(guān)系，而是和不同賽道的政策和企業(yè)自身的具體情況有關(guān)。

　　先是益達(dá)教育，最早2018年3月就向港交所提交了招股書，2018年11月更新招股書，兩次均無功而返，隨后未再申請，目前已被港交所列入“失效”名單。

　　還有2018年8月份提交招股書的尚德啟智教育，今年2月剔除幼兒園資產(chǎn)后再次遞表，然而今年8再次失效，隨后未再遞交。一位不愿具名的教育行業(yè)分析師告訴記者，上海k12學(xué)校尚德啟智教育的IPO沒有進展，與沒有律所能夠出具合規(guī)函、法律意見有關(guān)，因為過不了政策關(guān)。蓮?fù)饨逃�也是類似的情況。去年10月提交招股書后遲遲不見音訊，目前也已失效。

　　還有曾經(jīng)備受關(guān)注的“明星”企業(yè)滬江。滬江教育在通過上市聆訊后投資者路演不太順利、市場反應(yīng)不如預(yù)期，最終上市“夢碎”。而滬江上市折戟后的“蝴蝶效應(yīng)”仍在繼續(xù)。

　　在線教育獨角獸上市折戟之后

　　2018年7月，滬江向港交所遞交招股書，擬赴港上市。11月23日，滬江通過港交所上市聆訊。但之后卻沒有進一步的上市進程披露。

　　2019年3月，滬江裁員及對賭上市失敗的消息在網(wǎng)上流傳開來，對此，滬江發(fā)表聲明稱，裁員及對賭上市失敗的謠言嚴(yán)重失實。同時，上市還在進行中，“自去年下半年以來，資本市場發(fā)生了巨大震蕩，影響了香港市場新股發(fā)行工作，公司會根據(jù)國內(nèi)外資本市場情況，選擇合適的IPO發(fā)行時間。”

　　更新招股書六個月后，滬江的上市仍未有結(jié)果。對此，滬江表示，港股上市計劃確有所調(diào)整，暫停上市系主動之舉。

　　“滬江之所以沒上市，可能還是因為自身業(yè)績不過硬。”一位不愿意透露姓名的分析師表示，雖然港交所對是否盈利沒有要求，但它不是毫無門檻的。“營收、增速、規(guī)模都需要達(dá)到一定條件。更何況滬江面臨著對賭，如果能上市，它也一定會強行闖關(guān)上市。即便是通過聆訊，路演時也需要有足夠的基石投資人和相關(guān)機構(gòu)，滬江上市失敗，也許還是路演不成功，沒有人認(rèn)購。”

　　“主動選擇不上市沒有任何好處，”證券分析師李超（化名）指出，滬江連續(xù)三年虧損擴大，輸血能力其實已經(jīng)引起外界質(zhì)疑。

　　2018年11月，滬江提交的聆訊后更新版招股書顯示，2015年、2016年、2017年，滬江的虧損額分別為2.8億元、4.2億元、5.4億元，負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流分別為1.2億元、2.7億元、4.3億元。

　　雖然滬江并不承認(rèn)曾做過上市對賭，但皖新傳媒的公告還是露出了蛛絲馬跡。2015年10月，皖新傳媒發(fā)布公告稱，與滬江簽署《投資合作協(xié)議》，投資金額為1億元，認(rèn)購26.67萬股，雙方約定了回購條款：除不可抗力之外（包含且不限于國家政策及上市排隊因素），如滬江未能按時在2018年底前完成上市發(fā)行（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)略新興板），滬江需以回購價格對投資者持有的股份進行回購，價格為投資金額加上按年息10%復(fù)利計算的利息之和。

　　如今看來，這一回購條款已經(jīng)被觸發(fā)。今年7月，皖新傳媒發(fā)布公告稱，公司在2018年曾通過購買優(yōu)學(xué)寶理財產(chǎn)品的方式，向滬江發(fā)放了1億元應(yīng)收賬款融資款。根據(jù)協(xié)議，滬江教育應(yīng)于2019年6月30日前向公司履行回購清償義務(wù)。滬江教育實際控制人伏彩瑞承諾為滬江教育回購保理資產(chǎn)及權(quán)益提供個人無限連帶責(zé)任擔(dān)保。

　　11月，皖新傳媒發(fā)布公告稱，“優(yōu)學(xué)寶”理財產(chǎn)品仍存在逾期尚未收回本金。公司將繼續(xù)督促滬江教育盡快履行回購義務(wù)。

　　面臨窘境的滬江，在11月發(fā)生了多項工商變更記錄。據(jù)天眼查顯示，目前法定代表人已經(jīng)由伏彩瑞變更為宋相偉，董事長兼CEO一職也不再由伏彩瑞擔(dān)任，而是同樣由宋相偉擔(dān)任。

　　上述分析師告訴記者，“教育這種輕資產(chǎn)企業(yè)，本來就對管理層和人員依賴性比較大，如果管理層人員發(fā)生比較大的動蕩，想獨善其身是比較難的。”

　　目前港交所官網(wǎng)上，滬江的招股書資料已顯示為失效狀態(tài)。作為曾經(jīng)的在線教育獨角獸，滬江正經(jīng)歷著一個難挨的冬天。

　　5家公司當(dāng)前股價漲幅超50%

　　而已經(jīng)上市的13家教育公司中，有6家公司上市首日即破發(fā)，除去美股借殼上市的ACG，首日破發(fā)公司數(shù)量占比達(dá)50%。

　　例如，網(wǎng)易有道上市當(dāng)日收盤價較發(fā)行價跌超26％；華立大學(xué)教育開盤首日最高跌幅超過17%；銀杏教育是2019年第一家上市教育公司，首日收盤較發(fā)行價下跌6.25%。東方教育、跟誰學(xué)、向中國際也未能在上市首日守住發(fā)行價。

　　但從股價漲跌情況看，2019年教育公司股價情況比2018年要樂觀許多。據(jù)12月12日數(shù)據(jù)，13家已上市教育公司的股價與發(fā)行價相比較，僅有3家公司為下跌，跌幅最大的為向中國際，跌幅達(dá)63.3%；華立大學(xué)教育跌幅為20.2%；網(wǎng)易有道跌幅為10.7%。

　　其他10家公司股價較發(fā)行價均有不同程度上漲。漲幅最大的為思考樂教育，漲幅高達(dá)188%；其他為新東方在線，漲幅高達(dá)95.1%；跟誰學(xué)股價漲幅為86.4%。另外，中國科培教育、中匯集團漲幅也超過50%，東方教育、銀杏教育漲幅超過30%。

　　易永堅分析稱，今年表現(xiàn)最明顯的如高教板塊，今年整體上漲，希望教育漲了66%，新華教育漲了31%。另外，教培行業(yè)也比較“猛”，“因為政策越多、門檻越高，龍頭的效應(yīng)就越明顯。”

　　而截至2018年末，12支2018年上市的股票中，僅有一家股價高于發(fā)行價，其余11只股價均低于發(fā)行價，占比90%以上。其中，下跌超過50%的公司共3家，下跌超過20%的公司有9家。股價下跌最為慘重的公司為尚德機構(gòu)，相較于發(fā)行價跌幅近80%。

　　部分老牌上市企業(yè)爆冷

　　那些已經(jīng)上市的老牌企業(yè)，如今怎么樣了？

　　上市五年的老牌職業(yè)教育機構(gòu)達(dá)內(nèi)，卻在2019年面臨退市的危機。

　　達(dá)內(nèi)于2014年登陸美股。上市之后，為拓展業(yè)務(wù)，達(dá)內(nèi)推出少兒編程品牌童程童美，將用戶群體由成人延伸至少兒。業(yè)務(wù)延伸的背后，是成人業(yè)務(wù)在為大力擴張的少兒業(yè)務(wù)“買單”，僅在2018年一年時間內(nèi)，達(dá)內(nèi)的童程童美就增加了100多個學(xué)習(xí)中心，12個成人學(xué)習(xí)中心則被關(guān)停或合并。而當(dāng)年的四個季度，達(dá)內(nèi)業(yè)績出現(xiàn)了連續(xù)虧損。

　　除了少兒編程業(yè)務(wù)，達(dá)內(nèi)還探索了K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)，來突破原生業(yè)務(wù)的局限。據(jù)媒體報道，達(dá)內(nèi)的K12品牌“達(dá)內(nèi)重點教育”成立于2017年。在低調(diào)地運營了兩年后，該品牌卻傳出業(yè)務(wù)規(guī)模或?qū)⒖s減的消息。

　　整個2018年，達(dá)內(nèi)凈虧損達(dá)5.978億元。2019年初，達(dá)內(nèi)內(nèi)部定下了要在今年6月30日前扭虧為盈的目標(biāo)。但在4月，審計委員會開始進行獨立調(diào)查，調(diào)查包括與公司收入確認(rèn)有關(guān)的問題。

　　11月1日，達(dá)內(nèi)公布了公司獨立調(diào)查結(jié)果，結(jié)果顯示，公司2014、2015、2016和2017財年的報告收入及先前宣布的2018年每個季度及全年的未經(jīng)審計收入都是不準(zhǔn)確的。造成錯誤陳述的原因包括故意夸大收入、學(xué)生學(xué)費的過早確認(rèn)等；同時，審計委員會發(fā)現(xiàn)了部分應(yīng)收款項或壞賬收取不當(dāng)費用的情況，某些開支沒有適當(dāng)?shù)奈募�支持，還存在違背公司政策向第三方提供資金或者其他利益的跡象。

　　審計委員會還發(fā)現(xiàn)，公司與公司員工或其家人存在關(guān)聯(lián)的組織進行了業(yè)務(wù)往來，但某些情況下，并未進行適當(dāng)披露。此外，公司財務(wù)報表的外部審計在某些時期受到了公司某些員工的干擾。

　　達(dá)內(nèi)管理團隊預(yù)期，2014至2018財政年度的收入錯報總額約9億元，約占公司此前報告的該時期總收入的11.5%。而該數(shù)據(jù)僅僅是管理團隊的估算，實際的收入錯報金額甚至?xí)�更高。此外，達(dá)內(nèi)仍拖欠2018年度報告，除非公司及時向納斯達(dá)克請求聽證，否則將被美股退市。

　　11月26日，達(dá)內(nèi)宣布收到納斯達(dá)克的書面通知，通知表示由于公司最近30個連續(xù)工作日的收盤價低于1美元/股，不再符合納斯達(dá)克的上市規(guī)則中對于最低競標(biāo)價格的要求。而重新獲得交易的寬限時間為180天，即直到2020年5月25日。達(dá)內(nèi)在公告中稱，如果在寬限期內(nèi)，至少連續(xù)十個工作日收盤價高于1美元/股，公司可以解決這一缺陷。

　　達(dá)內(nèi)能否解除退市危機？還需進一步觀察。12月3日，達(dá)內(nèi)發(fā)布公告稱，公司解雇了包括副總裁在內(nèi)的多位員工。

　　“教育產(chǎn)業(yè)與影視行業(yè)很像，造假成本很低，但造假帶來的可能性收益卻很大，”大同證券分析師張誠告訴記者，例如一些教育公司可能會人為地刷學(xué)生數(shù)量，但這是無法直接去驗證真?zhèn)蔚摹?/p>

　　分析師：今年好于去年毋庸置疑

　　與新《民促法》的出臺有關(guān)，國內(nèi)教育企業(yè)的第一波上市浪潮出現(xiàn)在2017年。十余家教育公司在美股和港股成功上市，并有多家教育公司出現(xiàn)在港股IPO排隊名單中，可用“扎堆”形容。

　　2018年，這一浪潮來得更為洶涌。多位業(yè)內(nèi)人士表示，在市場整體環(huán)境及政策因素下，不少公司有“搶上市”心態(tài)。

　　在不少媒體的報道中，“2019年是內(nèi)地教育企業(yè)的寒冬““2019年上市潮不再”。然而統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴我們，這一僅憑“感覺”得出的結(jié)論可能并不靠譜。

　　從數(shù)據(jù)中可以看到，除了今年首次提交招股書的企業(yè)數(shù)量較去年少10家外，上市公司數(shù)量并不少于去年，上市公司股價情況也好于去年。

　　“今年肯定比去年好，這是毋庸置疑的。”易永堅告訴新京報記者，2018 年8 月10 日，司法部在網(wǎng)站上發(fā)布教育部提請國務(wù)院審議的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》（簡稱“《送審稿》”），并公開征求意見，對整個市場有很大沖擊，甚至有K12學(xué)校跌了一半。

　　張誠則表示，今年股市并不冷，尤其是一些核心資產(chǎn)、大消費類產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)很好，“但整個教育產(chǎn)業(yè)比較冷，因為前幾年企業(yè)都在大燒錢。此外，教育產(chǎn)業(yè)賺錢也很難，很多明星老師賺到錢了，但公司都沒有賺到錢。”

　　但送審之后草案尚未公布。在易永堅看來，慢慢地市場開始消化、遺忘，并對市場進行篩選，一些“受送審稿”影響較小的賽道得到一定修復(fù)，估值重新上抬。例如培訓(xùn)、職教、高等教育（可以選擇登記為營利性）等。

　　此外，2018年很多高校去香港上市，擔(dān)心民促法出來之后更嚴(yán)格，所以會趁沒有出來之前趕緊上，這就是所謂的“窗口期”。現(xiàn)在民促法仍然沒有落地，不少企業(yè)或仍持有這種心態(tài)，希望搶在政策出來之前上市，例如中匯集團、辰林教育等。

　　“明年大概率還是會持續(xù)向好。”易永堅稱，除非民促法落地出臺一些條款對學(xué)校有一波打擊，但目前看沒有太大變化，起碼職教、k12板塊會比較“穩(wěn)”。“不管是順周期也好，逆周期也好，教育都是一個剛性需求行業(yè)，所以企業(yè)只要起碼能夠合法合規(guī)，目前還是符合很多投資人需求的。”