報告：我國住戶部門的房貸金融風險整體可控

　　國家金融與發展實驗室房地產金融研究中心日前在京發布了《中國住房金融發展報告（2019）》。報告稱，落實中央“房子是用來住的，不是用來炒的”的住房市場定位，需要沿著兩條線展開工作：一條是落實“住”，就是要建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度：另一條就是抑制“炒”，那就需要建立支持房地產市場可持續發展的長效機制。這兩條線都與有效的房地產金融體系密切相關。

　　報告認為，我國住戶部門的房貸金融風險整體可控。盡管從房價收入比、租金資本化率等指標的國際比較來看，我國整體和一線城市都處于高位，但是，從貸款償債率指標來看，2018年的5.5%則明顯標識著償債壓力較小。究其原因，一方面，在我國房貸大規模發放的年代，房價總體處于歷史低位，此后房價上漲，提高了住房的重置價格，客觀上對償債形成“保護”；另一方面，我國居民儲蓄率一直較高，擁有足夠的金融資源支撐還款。然而，值得注意的是，2016年以來，居民杠桿率的急劇攀升和居民儲蓄率隨經濟下行而開始下降，在減緩房價上升壓力的同時，也給未來房地產市場的發展投上了一抹清淡的色彩。

　　報告同時指出了房地產開發企業蘊含的金融風險。一方面，自實施去杠桿政策以來，它們的資產負債率和杠桿率從未下降；另一方面，盡管這些企業的銷售利潤率還在上升，但凈資產收益率已露下降之疲態，房地產企業的盈利正在被高額債務侵蝕。

　　國家金融與發展實驗室理事長李揚表示，傳統上最“實體”的房地產市場，如今已開始大規模地金融化。房地產市場的金融化，不可避免會帶來新的風險因素，為了有效管理這些風險，我們必須未雨綢繆。管理房地產金融風險最關鍵的是如下兩條：

　　第一，金融創新不可過于復雜，新產品的風險要充分揭示，而且要易于理解。2008年美國次貸危機中，所涉貸款的規模自身并不大，卻產生如此惡性的影響，重要原因之一，便是產品過于復雜化：其一，結構化分檔之后，優先檔和劣后檔之間的違約相關性并不真實，危機發生前， 這一參數都是基于模擬結果得出的，蘊含的違約風險不清，當然就很難指望提出有針對性的監管和救助措施了；其二，證券化之后， 市場并不清楚新的證券交易的網絡結構，雷曼的倒閉，正可歸因于監管當局對其在做市商中的系統性重要性地位無所了解；其三，市場對移動互聯背景下信息傳播模式的理解不夠深入，這還有待傳媒理論的深入研究。

　　第二，金融創新應置于監管之下。脫離監管是美國次貸危機發生的重要原因。危機前，房貸一級市場中前十大次貸放款機構（約占次貸總份額的59%）都不是聯邦住房貸款銀行系統的會員，因此脫離了聯邦住房金融委員會的監督；二級市場中約20% 的抵押支持證券不在聯邦住房企業監督辦公室的監管之下，而它們大部分都是次級貸款支持證券。危機后，美國當局采取了擴大次貸支持證券購買比重的緊急措施，對穩定市場發揮了積極的作用。這說明，在提高監管體系有效性的同時，還應當盡可能擴大監管的覆蓋范圍。（關欣）