可轉債：小眾品擁抱大時代

　　年內發行只數滿百規模超2000億元

　　12月11日，規模10億元的先導轉債開啟網上發行，將我國公募可轉債年度發行只數歷史性推向三位數水平。近三年可轉債發行數量和總額，均已超過了以往所有年份的總和。可轉債，這一以往的小眾、冷門品種，迎來了自己的大時代。

　　業內人士指出，始于2017年的這一輪可轉債市場擴容，在增加企業再融資渠道的同時，極大豐富了投資品種，也為券商投行業務提供了新的增長點。

　　持續快速擴容

　　11日，由創業板公司先導智能發行的10億元可轉換公司債券——先導轉債接受投資者網上申購，成為今年公開發行的第一百只可轉債。2019年公募可轉債發行總額為2423億元，首次突破了2000億元關口。

　　Wind數據顯示，截至12月9日，尚未到期或轉股的可轉債共243只，余額達3543億元，處于歷史高位。

　　這一輪擴容始于2017年。2017年，再融資政策調整及可轉債發行方式改革，確立了可轉債作為定增替代渠道的角色。當年，轉債發行數量和規模均出現井噴。統計顯示，2017年共發行53只可轉債、規模達949.67億元(含私募可轉債)，分別是2016年的4.82倍、4.47倍。這之前，可轉債一年發行量通常只有10只左右，很多時候甚至不到10只。

　　經歷持續快速擴容，可轉債這一以往的小眾、冷門品種，迎來了自己的大時代。

　　豐富市場投資品種

　　可轉債市場發展壯大雖有偶然，但更多是歷史必然。

　　首先，可轉債增加了企業融資渠道。據統計，A股增發規模在2016年達到創紀錄的1.68萬億元之后已連續3年萎縮，同期可轉債發行規模則不斷擴大，近3年發行數量和總額，均超過了以往所有年份的總和，可轉債在再融資政策調整后迅速起到補位的作用。

　　其次，可轉債豐富了市場投資品種。轉債是債又似股，進可攻、退可守，是天然的配置品種，再加上附帶諸多權利條款，不管是牛市、熊市還是平衡市，不管投資者風格是激進、保守還是平衡，都能在轉債上找到合適的品種或者“玩法”。轉債還有質押回購融資功能，可加杠桿；轉債實施T+0交易，且無漲停板，比股票更靈活。

　　興業證券固收團隊指出，近年來公募、理財產品、保險等機構資金逐漸成為可轉債市場主要玩家，不少機構自2018年四季度起跑步進入轉債市場。天風證券研報顯示，公募基金2019年三季度轉債持倉市值穩步提升，由二季度末的683.85億元升至742.64億元，環比提升8.60%。

　　最后，可轉債市場擴容，中介機構也樂見其成。據統計，2019年以來，可轉債承銷保薦費首次超過10億元。即使近年承銷費率有走低勢頭，但對亟待擴展業務的券商來說仍是不可忽視的增量“蛋糕”。“雖然和股權融資項目一樣，可轉債面臨的競爭很大，但目前仍是公司重點發展的業務。”一位券商人士表示。

　　發展壯大勢不可擋

　　今年11月監管層放松再融資政策，意味著可轉債作為定增“替代品”的角色或將弱化。當月，上市公司紅太陽發布終止可轉債且啟動定增的公告引起不少關注。有觀點認為，定增松綁后，可轉債發行恐受到影響。

　　從各方分析來看，再融資政策調整對轉債市場的影響不可忽視，但至多會影響節奏，未來轉債市場繼續壯大的趨勢不會發生根本性變化。關鍵就在于，可轉債作為投融資工具有其獨特優勢，做大轉債市場符合各方利益。

　　華泰證券張繼強團隊指出，證監會全面放寬再融資限制，尤其是縮小了定增鎖定期和發行價折扣，削弱了轉債在融資上的優勢。“再融資松綁后可轉債發行會放緩，以后定增會上去。”華南某券商人士認為。

　　不過，市場人士指出，轉債不會被定增完全替代，其特點決定了市場上對此類資產的供給和需求仍會存在。對發行人來說，定增對原股東最大的成本是股權稀釋，而可轉債轉股是一個連續的過程，股本攤薄的壓力會在轉股期均勻釋放，同時轉債的發行條件也比較簡單，審批較快。

　　近期仍不斷有上市公司披露可轉債發行預案。統計顯示，截至12月10日，尚未實施的可轉債發行預案仍有近300例，計劃發行總額超過4500億元。其中，有39例預案已得到證監會核準，計劃發行總額為940億元。