順豐承接唯品會快遞業務，有沒有投資機會？

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來源：互聯網
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2019-12-09
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ID：hank

近日，唯品會旗下品駿快遞公告，稱唯品會已經和順豐達成物流戰略合作，品駿快遞將解散，旗下員工可以申請至順豐入職。這意味著唯品會放棄了三駕馬車之一的快遞業務，快遞行業集中度又要提高了。為何唯品會放棄品駿，選擇順豐？

唯品會之所以放棄品駿，主要因為自建物流規模不夠、成本太高。

品駿快遞成立于2013年，為唯品會旗下全資子公司，承接唯品會快遞業務。唯品會選擇像京東一樣自建物流，可以保證消費者購物體驗，退換貨較淘寶更為方便。公司成立后陸續在京津冀地區收購當地快遞公司，僅2014年就收購16個省市的快遞公司，平均收購單價為600萬元。目前，品駿控股43家公司，90%以上為快遞物流公司。品駿覆蓋31個省市，有網點4000余個，員工3萬余人，2018年完成唯品會訂單4.37億單。

雖然人數不少，但是品駿和現有的三通一達比起來規模還是太小。以韻達為例，有網點30070個，在網員工超過30萬人，2018年完成快件43.34億件，各項指標均達品駿10倍左右，規模經濟明顯。阿里的菜鳥網絡使得三通一達協同性更強，成本進一步降低。較小的規模使得唯品會快遞成本過高，相比淘寶和拼多多劣勢明顯。2018年唯品會年報顯示，當年履約費用為74.9億元，平均每件履約成本17.1元，遠高于行業平均11.9元的均價。

唯品會2018年業績

數據來源：WIND

這個背景下，唯品會逐步將快遞業務進行外包，以降低履約成本。同時，品駿由于接單量減少，開始裁減規模。今年6月1日，唯品會把40%訂單外派給韻達，品駿剩下60%。結果，第三季度唯品會履約費用占營收比重為8.5%，較第二季度的9.7%下降1.3個點，降本效果顯著。雖然韻達成本低，但是唯品會沒有選擇韻達或者其他經濟快遞來進行戰略合作，而是選擇成本較高的順豐。

順豐10月份單票收入為20.51元，比去年24.47略有下跌。這么高的價格并沒有帶來豐厚的利潤率，順豐今年前三季度毛利率僅為19.31%，凈利潤僅為5.32%，順豐的成本是遠高于三通一達的。順豐高成本來源于其對時效性的高度追求，在運輸方式上、人員配備上等成本都明顯高于同業。

但是三通一達在不斷改善管理，投入更多機器設備后，時效性越來越高，而且定價越來越低。三通一達在同城可以做到24小時到，1000公里以內48小時到。除此之外，宏觀經濟也不太好，順豐重點業務商務快件增長乏力。結果就是，順豐的市占率出現了下降，目前業務量已經少于三通一達和百世。順豐2019上半年運輸快遞20.17億件，同比增長8.6%，大幅低于行業25.7%的增速。

在三通一達等壓力下，順豐今年5月推出了特惠件業務，價格比時效件稍低，但還是大幅高于三通一達。如果時效性一樣，為什么用順豐呢？我認為順豐特惠件的時效性也是略高于三通一達的，服務也更好一些，而且順豐是有倉庫的，和B2C電商公司互補效應更好，正是這種非同質化的服務使得順豐經濟快遞仍然有市場。

順豐與三通一達一個重要不同在于順豐在全國有多家倉庫，可以為消費者提供及時配送服務。品駿快遞在全國有7家倉庫，有望并進順豐。順豐高速配送特點使其可以為消費者配送生鮮、醫藥等，同樣可以和唯品會合作，配送化妝品、服裝等。

順豐經濟快遞采用的是汽車運輸，在這一點上和三通一達并無差別。但是終端派件上，三通一達為了降低成本，經常是快遞員將快件丟往快遞柜或驛站，讓消費者自取。對于唯品會這樣的B2C公司來說，自取快遞無疑會影響消費者體驗。順豐從倉庫取貨，終端發車密集，送貨上門，能夠給消費者帶來類似自營物流的體驗。

順豐倉庫布局

數據來源：公司公告

前面已經看到，自營物流成本為17.1元/件，而韻達則便宜的多，韻達10月的單票收入為3.24元。唯品會高管披露，公司采用順豐后成本可以降到5元/件。由于三通一達單票成本已經降到3元以下，順豐經濟件單件成本4-5元也是合理的。唯品會解散品駿后，完全采用第三方快遞，可以大幅降低履約費率。唯品會剩下60%的訂單達到2.6億單，對于順豐40億單體量來說有6.5%的彈性。

順豐業務逐步多樣化

數據來源：公司2019半年報

順豐與唯品會的合作，意味著順豐成為B2C電商物流中重要一環。順豐雖然快遞增速在收窄，但是通過開拓多樣化業務，公司業績增速依然靚麗。2019年前三季度，公司營收增長20.37%，歸屬凈利潤增長44.77%。唯品會加入進一步擴寬了順豐的發展空間。

預計公司2019年實現營收1100億元，歸屬凈利潤63.7億元。2020年營收維持21%的增速，達到1330億元，實現歸屬凈利潤71億元。按照現在市值來看，2020年PE為23.5倍。順豐估值中性，但是作為高端電商龍頭，率先打開物流差異化市場，應該有一定的溢價。目前股價從10月份有一定回落，但是基本面上并沒有新的利空，是可以關注的。