康華生物瘋狂營銷致應收賬款增137% 推廣費超3億依賴單品維系

　　長生生物退市后，其市場份額正在被崛起的成都康華生物制品股份有限公司(簡稱康華生物)搶占。

　　康華生物成立于2004年，目前正在沖擊A股市場。其由“中國鞋王”王振滔出資千萬成立，主營疫苗研發、生產和銷售。截至目前，公司僅有狂犬疫苗及C群腦膜炎球菌多糖疫苗兩款產品，且超九成收入及利潤來源于狂犬疫苗，對單品高度依賴風險尤為突出。

　　然而，長江商報記者發現，本次IPO康華生物擬募資9.97億元，這些資金并非主要用于新品研發，而是大舉擴產。根據招股書披露的信息，加上技改，未來5年內，公司狂犬疫苗產能將擴充至1100萬支/年，是目前產能的3.67倍。目前，狂犬疫苗產能利用率并不高，新增的800萬支/年產能是否會閑置，將面臨挑戰。

　　康華生物的底氣在于，其核心產品為凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)是國內獨家通過批簽發并實現上市銷售的狂犬疫苗，具有較強競爭力。而問題在于，研發能力不足，單品打天下還能持續多久？

　　近三年，康華生物累計投入的研發費用只有2857.82萬元，約占營業收入的3%左右。公司在研的三個項目，僅吸附破傷風疫苗進入臨床，這款疫苗能否最終實現上市還是未知數。

　　與研發費形成鮮明對比的是，康華生物推廣費驚人。近三年，其推廣費合計為3.07億元，約為同期研發費用的11倍，其每年以億元速度增長。

　　康華生物產品定價也備受質疑。此前，公司直銷給終端的產品價格是賣給經銷商價格的數倍。如今，公司高度依賴直銷渠道，單一渠道能否承擔起擴張的數倍產能，令人擔憂。

　　高度依賴單品優勢難持久

　　依賴單品打天下的康華生物試圖以單品闖關IPO，謀求大幅擴產。

　　康華生物近兩年營業收入和凈利潤激增，主要源于公司核心產品狂犬疫苗銷售增長。2017年、2018年，公司該款產品銷量為91.01萬劑、207.26萬劑，分別占當期狂犬疫苗批簽發總量的1.17%、3.10%，而2016年， 銷量為34.49萬劑，占比為0.58%。近三年，其產銷率分別為76.80%、91.46%、92.85%。

　　截至目前，康華生物只有兩款產品，除了上述狂犬疫苗外，就是C群腦膜炎球菌多糖疫苗，2011年開始上市銷售。與狂犬疫苗銷售不斷增長相比，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售是節節下滑。2016年至2018年，公司銷售的該產品數量分別為20.67萬劑、43.38萬劑、21.28萬劑，去年的銷售數量同比腰斬，其產銷率分別為43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低點。

　　從毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率分別為92.13%、90.34%、94.79%，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率為74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率明顯高于C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的銷售單價平均為270元/劑，而C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售單價為70元/劑。

　　由此可見，康華生物的營業收入和凈利潤高度依賴狂犬疫苗。

　　康華生物稱，公司凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)為國內首個上市銷售的人二倍體細胞狂犬病疫苗，打破了國內狂犬病疫苗一直沿用動物細胞制備的局限。目前，國內僅有公司人二倍體狂犬病疫苗通過中檢院批簽發并實現上市銷售。

　　只是，康華生物領先優勢或難以持久。民營疫苗龍頭企業康泰生物也在研發人二倍體狂犬病疫苗，其于今年8月27日披露，已獲得臨床試驗總結報告。此外，成都生物制品研究所、施耐克、智飛龍科馬、普康 生物以及成大生物等均已臨床試驗申請。

　　近年來，國內人用狂犬病疫苗每年的批簽發總數量維持在6000