擴(kuò)大IPO包容性 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革2020年迎突破口

　　從今年8月份中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見(jiàn)》提出“要加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制”至今，已經(jīng)140余天，其間，監(jiān)管部門(mén)在談及資本市場(chǎng)改革時(shí)多次提到推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。

　　在12月27日《證券日?qǐng)?bào)》社主辦的第三屆新時(shí)代資本論壇上，深圳證券交易所黨委副書(shū)記、監(jiān)事長(zhǎng)楊志華在發(fā)表演講時(shí)表示，“我們將按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，充分借鑒設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的成功經(jīng)驗(yàn)，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購(gòu)重組制度，積極推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性和覆蓋面，增強(qiáng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)能力”。

　　那么，科創(chuàng)板至今已平穩(wěn)運(yùn)行160多天，初步形成的可復(fù)制推廣經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板能否完全照搬，還是差異化地學(xué)習(xí)和運(yùn)用？而且，創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行10年，也已形成比較成體系的制度規(guī)則，如何在存量與增量并存的情況下切入注冊(cè)制？

　　“如果將科創(chuàng)板界定為大中型創(chuàng)新企業(yè)的IPO市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板就是中小型創(chuàng)新企業(yè)的IPO市場(chǎng)。”大通證券股份有限公司投資銀行部總經(jīng)理李娜接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)，直接表達(dá)出創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板應(yīng)該存在差異化設(shè)計(jì)的看法，“創(chuàng)業(yè)板作為主板核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的改革試驗(yàn)田，應(yīng)該有其自身定位。”她認(rèn)為，在注冊(cè)制審批流程、上市條件、市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制、創(chuàng)新的交易機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)化退市等方面，創(chuàng)業(yè)板可復(fù)制科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)，但在吸納企業(yè)的定位上，“不必要求是硬科技為核心的科創(chuàng)公司，在股權(quán)結(jié)構(gòu)要求、上市條件設(shè)立等方面，可有所差異以更加匹配‘大眾創(chuàng)業(yè)’的要求。如此，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板可形成層次分明、定位明晰的兩個(gè)板塊，完善多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)”。

　　在這一定位基礎(chǔ)上，李娜認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板IPO還要再降門(mén)檻，“需明顯低于科創(chuàng)板上市申請(qǐng)要求的10億元估值這個(gè)門(mén)檻”。

　　萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)張海冰則對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表達(dá)了不同觀點(diǎn)，他認(rèn)為，不必人為規(guī)定創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板發(fā)展的定位和路徑，而應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)二者展開(kāi)正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)。但對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行門(mén)檻的看法與李娜可謂殊途同歸。

　　他認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)的還是高科技制造業(yè)公司，對(duì)于那些制造業(yè)屬性不強(qiáng)、資產(chǎn)偏輕的知識(shí)產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)和其他社會(huì)服務(wù)業(yè)等軟產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新公司，支持的力度還有很大的提升空間。

　　張海冰解釋說(shuō)，未來(lái)將有大量的軟產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新公司成為風(fēng)投機(jī)構(gòu)追逐的對(duì)象和投行挖掘的標(biāo)的，這些行業(yè)和企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的方式都與傳統(tǒng)制造業(yè)有很大的不同，因此對(duì)這些企業(yè)的融資、估值和研究都有待深入。從這個(gè)意義上講，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步降低上市門(mén)檻和提升包容性，“還有很大的空間”。

　　“創(chuàng)業(yè)板過(guò)往在IPO、再融資、投資者適當(dāng)性管理、自律規(guī)則等方面不斷完善，但問(wèn)題也是有的。”李娜對(duì)記者說(shuō)，除了發(fā)行定價(jià)畸高，業(yè)績(jī)變臉快這些令投資者比較鬧心的現(xiàn)象，還有退市問(wèn)題，“目前雖已出臺(tái)重大違法退市制度，率先完善并推動(dòng)退市制度改革，但仍然應(yīng)當(dāng)再加大力度。對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力差、業(yè)績(jī)?cè)旒倩虿环�合�?chuàng)業(yè)板定位的企業(yè)要予以清退”。

　　張海冰也表示，“當(dāng)前深市創(chuàng)業(yè)板的上市和退市還存在成本高、退出難等問(wèn)題，實(shí)際上弱化了市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新引領(lǐng)是不利的。”他說(shuō)，規(guī)范、通暢、低成本的進(jìn)入和退出的機(jī)制，也就是“吐故納新”的機(jī)制，是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

　　這就不得不提到投資者權(quán)益保護(hù)問(wèn)題。“當(dāng)前上市公司違規(guī)違法、侵害投資者權(quán)益的成本過(guò)低，是上市公司規(guī)范運(yùn)作程度不高的重要原因，“案值億萬(wàn)，罰酒三杯”的現(xiàn)象亟待改變。”張海冰表示，未來(lái)建議創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入投資者集體訴訟等機(jī)制，實(shí)質(zhì)性提升違法違規(guī)成本，是完善市場(chǎng)機(jī)制、提升市場(chǎng)效率、保護(hù)投資者權(quán)益的有效舉措和當(dāng)務(wù)之急。

　　近日，新修訂通過(guò)的證券法明確全面推行注冊(cè)制。將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。而談及市場(chǎng)最期待創(chuàng)業(yè)板在新的一年里有哪些變化，李娜一口氣說(shuō)出“適度松綁再融資制度、并購(gòu)制度；交易制度更市場(chǎng)化，可考慮恢復(fù)T+0回轉(zhuǎn)交易制度，取消個(gè)股漲跌幅限制”等多項(xiàng)。張海冰則表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，市場(chǎng)最期待的是實(shí)現(xiàn)真正的、規(guī)范的市場(chǎng)化改革，最主要的是“強(qiáng)化信息披露”。(姜 楠)