恒力石化：打通全產業鏈 民營煉化龍頭率先起飛

　　作為我國民營煉化行業的龍頭企業，恒力石化全產業鏈運營模式讓上市公司實現了整體產能結構與業務模式升級的質變。

　　隨著今年5月2000 萬噸煉化項目順利投產，公司煉化、化工產品產銷量快速增長，助力公司業績同比大幅提升。恒力石化150 萬噸乙烯和500 萬噸PTA 等項目建設穩步推進，公司未來綜合盈利能力還將顯著提升，未來發展前景不可限量。

　　業績、市值一路飄紅

　　恒力石化是國內PTA-聚酯產業鏈龍頭企業，目前具備660 萬噸PTA、278.5 萬噸聚酯（包括260 萬噸細旦FDY/DTY/BOPET/切片/工業長絲及18.5 萬噸PBT 產能），另外還包括熱電等業務。公司自2014 年投建的2000 萬噸煉化項目（投資額562 億元）已于2019 年5 月投產，產出汽油、柴油、航空煤油、PX、聚丙烯等主要產品，生產運行穩定。投資210億元的150 萬噸乙烯項目將于2019 年底逐步建成投產，民營煉化一體化助力恒力石化實現了企業的根本跨越式發展。

　　恒力石化的快速穩健發展，也能從不斷增長的公司業績中得到體現。今年三季報披露，恒力石化2019 年前三季度實現營業收入763.29 億元，同比增長74.14%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤68.17億元，同比增長86.64%；實現基本每股收益0.98 元，同比增長75%；前三季度經營活動產生的現金流量凈額為266.24 億元，同比增長368.70%。

　　在資本市場，恒力石化也得到了投資人的青睞，公司股價持續走高。今年9月，恒力石化股價一度創出了上市以來的新高，從2016年3月以來，在大盤幾乎沒有漲幅的情況下，恒力石化的股價漲幅超過180%，給予了投資人極大的回報。

　　一體化龍頭企業逐漸把控市場

　　2016 年恒力股份通過借殼上市的方式登陸資本市場。上市之初僅注入了140萬噸民用長絲、20 萬噸工業絲、50 萬噸聚酯切片等化纖類資產和熱電資產，2016年6月再次收購康輝石化56萬噸塑料薄膜類資產75%的股權，2018 年又通過定向增發收購了大股東660 萬噸PTA 和2000 萬噸大煉化資產，成為A 股中PTA 和煉化權益產能最大的民營企業。

　　2019 年5 月17 日，恒力石化在大連長興島舉行2000 萬噸/年煉化一體化項目全面投產儀式，該項目是目前國家七大石化產業基地中最早建成投產的世界性石化產業項目，隨著項目順利達產，恒力石化將向上游PX、煉化領域延伸，實現“原油-芳烴/乙烯-PTA/乙二醇-民用絲/工業絲/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全產業鏈發展。

　　從行業的競爭格局發展來看，未來隨著民營大煉化的逐步投產，國內聚酯產業將形成以恒力石化為代表的縱向一體化龍頭企業同非一體化企業的競爭格局，完成縱向一體化的企業將形成明顯的競爭優勢，僅擁有產業鏈部分環節的生產企業將不可避免地承受原料成本的相對不經濟性、原料價格波動的不穩定性等問題，具備產業鏈從上至下生產能力的長流程企業較短流程企業競爭優勢明顯，未來行業產能逐步向行業龍頭企業集中，小產能在上述劣勢的影響下逐步退出，行業格局逐漸清晰，行業話語權將被行業龍頭公司把控，行業整體產業格局與盈利能力將穩步提高。

　　行業龍頭公司完成縱向一體化之后，未來行業新增產能將大部分來源于幾大龍頭企業，產業鏈各環節的產能周期會逐步趨于一致，非理性的擴張行為將明顯減少，在這樣背景下，行業周期波動將主要由最上游的原油價格以及最終端的紡織服裝需求波動所驅動，產業鏈內部的周期性因素將明顯減少。

　　未來，隨著縱向一體化的完成，行業格局逐漸清晰，行業龍頭公司間都具備較為完整及協調的產能配套，龍頭公司的競爭領域開始轉向追求產品差異化以及橫向產品線的擴展，具備較強創新及產品開發能力的企業具備未來持續的競爭優勢。

　　乙烯項目、新增PTA 項目繼續提升公司競爭力

　　恒力煉化一體化項目中的煉油板塊，整體建設期約19 個月，從投料到完全達產僅耗時6個月，體現公司在大型復雜項目建設和運營管理方面的卓越效率。伴隨2019 年底乙烯項目的投產，恒力煉化一體化的競爭優勢有望加快凸顯。

　　新建的150 萬噸乙烯項目，將完善公司石化全產業鏈結構模式，進一步打通“烯烴—乙二醇—聚酯—民用絲及工業絲”產業鏈，充分利用煉化一體化項目產生的優質化工輕油、煉廠干氣、正丁烷等自產原料，最大限度提升煉化一體化產能的高附加值深加工能力。

　　恒力石化投資210 億元由子公司恒力化工在恒力石化（大連長興島）產業園內實施建設150 萬噸/年乙烯項目，項目包含150 萬噸/年蒸汽裂解及上下游共12 套裝置，建設期為2 年，預計將于2019 年四季度交付并投產。項目投產后，公司將實現占聚酯原料成本90%以上的PTA 和乙二醇（MEG）原料的自給自足，公司抗風險能力以及綜合盈利能力大幅提升，另外聚烯烴產品可銷往周邊市場，助力公司產業鏈進一步拓寬。根據項目可行性研究報告，項目全部達產后，預計實現銷售收入243 億元，年均凈利潤約43 億元。

　　除了150萬噸乙烯項目之外，市場也十分關注公司在PTA領域的發展。

　　恒力石化在現有660 萬噸/年PTA 產能基礎上，將投資新建第4、5條合計年產500 萬噸PTA 生產線，依托PTA-1/2/3 原有的配套公用工程，僅新建PTA 主裝置，大大降低建造成本，預計降低整體運營成本約20 元/噸，投產后PTA 年產能達1160 萬噸/年，全球規模最大，進一步鞏固上游產能規模優勢，增強聚酯化纖全產業鏈競爭優勢，提升公司持續盈利能力。

　　此外，公司在下游方面也將不斷投資新項目。恒力石化計劃在恒科新材料建設135萬噸民用長絲項目，項目采取分批投入、分批投產的方式進行建設，建設期為48 個月，預計將于2022 年前后全部投產；恒力化纖擬利用現有聚酯切片產能建設20 萬噸高性能車用絲項目，建設周期為兩年，預計將于2020 年前后投產。

　　可以預見，隨著公司產品差異化策略、煉化一體化戰略穩步推進，恒力石化未來盈利能力持續增長可期。