逆回購六連歇 MLF續做懸念大

　　截至11月4日，央行已連續6個交易日停做逆回購，但資金面仍較為寬松。5日，將有一筆4035億元中期借貸便利(MLF)到期，多位分析人士認為央行會續做。在續做方式上，有人認為是縮量續做，有人認為會像7月一樣“混搭”定向中期借貸便利(TMLF)，也有人認為央行開展TMLF操作的可能性不大。

　　逆回購連續停擺

　　截至11月4日，央行已連續6個交易日未開展逆回購操作。央行早間公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。從資金價格來看，當前資金面較為寬松。

　　中國貨幣網數據顯示，11月4日，隔夜、7天、14天和1個月Shibor紛紛走低，分別跌22.6個基點、8.7個基點、9.6個基點和0.5個基點。銀行間債券質押式回購利率方面，數據顯示，截至收盤，DR001、DR007、DR014分別跌22.6個基點、5.9個基點、3.1個基點。不過也要注意到，超短期限品種下跌明顯的同時，部分短期品種和中長期限品種卻在上漲。數據顯示，2個月至1年期Shibor均微漲不超過3個基點，DR021、DR1M分別漲1.8個基點和2.4個基點。

　　月末和月初，由于財政投放增加，資金面較為寬松，央行一般也會連續停做逆回購。今年以來，絕大部分時間，央行都會在月初暫停公開市場操作或是縮量續做，僅在2月、5月初實現凈投放。

　　上周一(10月28日)，央行開展了600億元國庫現金定存，期限1個月，此后沒有再開展過公開市場操作。本周二(11月5日)將有4035億元MLF到期，央行或為此重啟公開市場操作。

　　值得注意的是，今年以來，央行MLF操作幾乎都是到期續做，僅10月16日在沒有MLF到期的情況下開展了2000億元的MLF操作，令市場意外。該次MLF操作的背景包括資金利率逐漸回升以及國債繳款日、稅期即將到來等，并無MLF到期因素。有觀點認為，該次MLF操作時點臨近LPR報價日，央行可能是要為明年LPR報價前的利率調整留下操作窗口。

　　MLF續做仍有必要

　　此前市場預期在10月第四周開展的TMLF操作并未如期而至。隨著10月過去，市場對于TMLF操作的預期弱化。有分析人士認為，10月16日的MLF操作或許是對TMLF的替代。在這種情況下，由于MLF操作利率高出TMLF15個基點，而且2000億元的操作量也遠低于7月TMLF的規模，這可以看成是央行流動性投放收緊的表現。

　　對于周二到期的4035億元MLF是否會續做，多位分析人士都給出肯定的答案。中銀固收首席分析師楊為敩認為，央行應該會選擇續做，但不會全續。招商證券宏觀分析師謝亞軒認為，央行若續做，縮量不會太大。

　　民生宏觀解運亮團隊指出，受匯率、通脹等多重因素影響，當前貨幣政策寬松空間有限，但考慮到月末財政支出高峰已過，續作MLF補充流動性仍有必要。同時，TMLF屬結構性貨幣政策工具，對于扶持小微企業和民企有重要意義，擇機恢復操作仍有必要。參考7月份的經驗，以“TMLF+MLF”的組合來對沖到期的MLF也是不錯的選擇。

　　7月23日，央行開展了2977億元TMLF操作和2000億元MLF操作，兩項操作合計4977億元，與當日MLF到期量5020億元基本相當。

　　但也有分析人士表示，當前通脹約束較大，貨幣很難寬松。而TMLF利率低、期限長，寬松特征明顯，當前并不具備TMLF的操作窗口。

　�。ㄎ恼聛碓矗褐袊�證券報）